今年上半年，A股整體表現(xiàn)不佳。數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，上證綜指、深證成指年內(nèi)分別下跌13.25%、16.83%。我們認(rèn)為，受信用風(fēng)險(xiǎn)等多重因素影響，A股上半年整體“殺估值”為主。當(dāng)前估值水平處于歷史較低位置。資金面上，市場(chǎng)存量博弈格局或?qū)⒀永m(xù)，短期市場(chǎng)大概率維持震蕩。隨著去杠桿政策邊際調(diào)整和9月美元加息落地，疊加政策催化，市場(chǎng)有望在四季度迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。配置上建議堅(jiān)守價(jià)值，相對(duì)看好大銀行、大建筑、消費(fèi)白馬等低估價(jià)值藍(lán)籌的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整升級(jí)仍是未來(lái)經(jīng)濟(jì)的最大亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)將保持較高增長(zhǎng);主題投資方面，建議關(guān)注新能源汽車(chē)、云計(jì)算、半導(dǎo)體、5G等方向。

經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性

2018上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，但信用持續(xù)收縮將加大下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力。具體來(lái)看，上半年，表外非標(biāo)同比收縮3.7萬(wàn)億，帶動(dòng)社融同比減少2萬(wàn)億，去杠桿環(huán)境下，企業(yè)盈利增速將延續(xù)下行態(tài)勢(shì)但回落不大。

結(jié)構(gòu)上看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍是一大亮點(diǎn)。近年來(lái)，計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表、醫(yī)藥制造等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值增速持續(xù)高于規(guī)模以上工業(yè)整體增速，在工業(yè)產(chǎn)值中的占比也不斷提升。十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已勢(shì)不可擋，且呈加速發(fā)展趨勢(shì)。

上半年地方政府新增債券發(fā)行規(guī)模很低，下半年在一般債務(wù)和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)方面均保留了一定增量空間。7月31日，中央政治局會(huì)議要求財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。下半年，財(cái)政政策仍有空間，基建投資有望低位企穩(wěn)，新型基建或?qū)⑹侵饕较颉?/p>

估值處于偏低水平

二季度，價(jià)值藍(lán)籌表現(xiàn)整體占優(yōu)，這一風(fēng)格有望延續(xù)。一方面，基本面趨弱導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)向頭部企業(yè)集中;另一方面，外資、險(xiǎn)資等邊際增量資金對(duì)定價(jià)權(quán)的主導(dǎo)決定價(jià)值韌性。此外，估值低位也為價(jià)值股提供了較高的安全邊際。

具體到板塊，大銀行、大建筑、消費(fèi)白馬等價(jià)值藍(lán)籌板塊仍是配置首眩大銀行受金融監(jiān)管影響相對(duì)較小，緊信用政策緩和下盈利較穩(wěn)定;財(cái)政發(fā)力下基建投資有望企穩(wěn)回升，大建筑受益較為確定下半年P(guān)PI明顯回落，CPI中樞小幅抬升，消費(fèi)股業(yè)績(jī)相對(duì)更為確定;而資金方面，下半年增量資金仍然主要來(lái)自外資和險(xiǎn)資，風(fēng)格更偏價(jià)值穩(wěn)健;從估值來(lái)看，當(dāng)前A股整體估值較低，特別是銀行等價(jià)值藍(lán)籌估值處于歷史低位，后續(xù)有較大修復(fù)空間。此外，那些研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、成長(zhǎng)空間巨大的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股或?qū)⒂瓉?lái)長(zhǎng)期配置的良機(jī)。

整體上，雖然下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但不會(huì)失速，經(jīng)濟(jì)整體保持較高韌性。A股整體估值已經(jīng)處于歷史偏低水平，結(jié)合經(jīng)濟(jì)前景和盈利增長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)是中長(zhǎng)期底部區(qū)域。