上市首日高開低走千億市值僅停留25分鐘

　　9月26日，國(guó)內(nèi)餐飲巨頭海底撈(HK6862)正式登陸港交所。在開盤后的8分鐘內(nèi)，該股股價(jià)一度漲超10%，最高漲至19.64港元，市值也突破1000億港元。然而好景不長(zhǎng)，隨后該股股價(jià)出現(xiàn)跳水，最低跌至發(fā)行價(jià)17.80港元，險(xiǎn)些在當(dāng)日破發(fā)。最終，該股股價(jià)報(bào)收17.82港元，海底撈總市值達(dá)到944.46億港元。

　　營(yíng)收超百億的海底撈，能否撐起千億港元的市值?對(duì)于高速擴(kuò)張卻又面臨業(yè)績(jī)“天花板”的海底撈來說，上市只是邁出了第一步，上市后的路還很漫長(zhǎng)，要解決的問題也還有很多。

　　張勇夫婦成大贏家身家近600億港元

　　海底撈的董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人張勇，首席運(yùn)營(yíng)官楊利娟一起敲響了港交所的銅鑼，親身體驗(yàn)海底撈踏上資本市場(chǎng)之旅。在上市儀式上舉起香檳慶祝的不只是海底撈的高管，還有從福州、上海等各個(gè)門店趕到香港共赴盛宴的服務(wù)員及領(lǐng)班代表。這家1994年從四川簡(jiǎn)陽發(fā)家的火鍋店，創(chuàng)造了中國(guó)餐飲史上諸多記錄，既是國(guó)內(nèi)首家營(yíng)收過百億的餐飲企業(yè)，也是市值突破千億港元的餐飲企業(yè)。

　　由于用力過猛，張勇在敲鑼的瞬間被巨大鑼聲震到了耳朵，但他卻捂著耳朵開懷大笑，因?yàn)樗呛５讚粕鲜械淖畲筅A家。資料顯示，海底撈由張勇、舒萍夫婦和施永宏、李海燕夫婦聯(lián)手創(chuàng)辦，目前張勇夫婦合計(jì)擁有海底撈已發(fā)行股本總額的約62.70%的權(quán)益，按昨日17.82港元的收盤價(jià)計(jì)算，海底撈總市值昨日達(dá)到944.46億港元，張勇夫婦的身家則達(dá)到592億港元。

　　首日股價(jià)高開低走千億市值只有25分鐘

　　作為十年以來香港市場(chǎng)第一個(gè)大型餐飲消費(fèi)服務(wù)IPO公司，海底撈這家傳統(tǒng)的餐飲企業(yè)從來不缺少話題，從“服務(wù)貼心到變態(tài)”著稱到入選MBA教材等話題使得這家企業(yè)從來不缺乏故事。而業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)也使得這家火鍋企業(yè)備受資本市場(chǎng)的追捧。海底撈的招股書顯示，近3年來，海底撈的營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，年度利潤(rùn)由2015年的4.12億元增至2017年的11.94億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)70.5%。

　　海底撈自發(fā)布招股信息以來，就頗受市場(chǎng)熱捧，在上市前遭到散戶和機(jī)構(gòu)投資者的大舉超額認(rèn)購(gòu)，最終確定的港股IPO定價(jià)為17.80港元，是14.80港元至17.80港元招股區(qū)間的上限。

　　但在上市首日，海底撈的股價(jià)卻足以令人失望，在開盤后的前8分鐘，海底撈的股價(jià)一度漲至19.64港元，與17.80港元的發(fā)行價(jià)相比，漲幅達(dá)10.34%，市值也一舉突破千億港元。然而好景不長(zhǎng)，隨后該股股價(jià)快速回落至18港元之下，全天股價(jià)超過18.87港元的時(shí)間不超過25分鐘，也就是說，按照53億股的總股本計(jì)算，海底撈的市值超過千億港元的時(shí)間不超過25分鐘。最終，海底撈每股報(bào)收17.82港元，與17.80港元的發(fā)行價(jià)相比，僅僅上漲0.02港元，總市值為944.46億港元。

　　在海底撈上市當(dāng)天，海底撈的底料提供商頤海國(guó)際(HK1579)的股價(jià)下跌3.93%。這家在海底撈上市前就分拆出來的火鍋底料子公司于2016年7月在港股上市，目前市值約194億港元。

　　估值過高有隱憂市盈率為呷哺呷哺2.8倍

　　上市首日股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意，從另一面反映出，資本對(duì)海底撈的追捧已趨于理性。

　　根據(jù)海底撈的發(fā)行結(jié)果，17.80港元的IPO定價(jià)使公司估值高達(dá)943.4億港元，約合人民幣830億元，對(duì)應(yīng)的2017年凈利潤(rùn)為11.94億元，市盈率高達(dá)69.5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于餐飲行業(yè)的平均市盈率水平，同為火鍋品牌的呷哺呷哺的市盈率只有24.85倍。

　　“海底撈的估值幾乎透支了2018年和2019年的盈利預(yù)期。”花旗銀行分析師此前表示，海底撈的高速增長(zhǎng)主要靠今年分店大幅增加70%所帶動(dòng)，但激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃將削弱公司的同店銷售表現(xiàn)，且公司并無“海底撈”的商標(biāo)擁有權(quán)，因此估值應(yīng)比全球連鎖餐飲同業(yè)有折讓才算合理。見智公司的研究報(bào)告也指出，從估值角度看，海底撈的現(xiàn)金創(chuàng)造能力建立在極高的經(jīng)營(yíng)效率之上，經(jīng)營(yíng)效率的小幅波動(dòng)會(huì)帶來極高的未來盈利波動(dòng)，這是投資者需要關(guān)注的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，也是高估值的海底撈上市后一直要扛著的重大經(jīng)營(yíng)壓力。

　　擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)今年新開店180-220家

　　上市后背負(fù)業(yè)績(jī)壓力的海底撈，仍將堅(jiān)持高速擴(kuò)張的策略。業(yè)內(nèi)分析人士稱，海底撈的高速擴(kuò)張是為了獲得市場(chǎng)對(duì)其未來成長(zhǎng)性的一致看好，以得到更高的估值。對(duì)于這家傳統(tǒng)餐飲企業(yè)而言，開新店幾乎是唯一實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的方式。

　　海底撈首席戰(zhàn)略官周兆呈在上市儀式上表示，上市后募集資金的60%會(huì)用來在各地開店，預(yù)計(jì)今年開店數(shù)在180家至220家之間，其中有15家至22家店將開設(shè)在海外。

　　北京晨報(bào)記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，自2015年以來，海底撈的擴(kuò)張日益加速。2015年海底撈的店面數(shù)量是146家，2016年底的店面數(shù)量是175家，2017年底增至273家，預(yù)計(jì)2018年底可達(dá)到473家。海底撈的目標(biāo)是2018年新開店數(shù)量220家，這意味著，今年新開的門店就能超過海底撈成立22年以來的總和。

　　高速擴(kuò)張戰(zhàn)略是保證業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的唯一辦法，但也充滿隱患。“通過門店擴(kuò)張獲取規(guī)模增長(zhǎng)是海底撈謀求百億美元估值的重要手段，但如果最終擴(kuò)張失速，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率下降，深陷增收不增利的怪圈，公司可能會(huì)成為又一個(gè)一戳就破的市值泡沫。”中國(guó)品牌研究院研究員朱丹蓬強(qiáng)調(diào)，另外食品安全問題也是餐飲企業(yè)繞不過去的坎，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈條的復(fù)雜性決定了整體食品安全的管控難題，這對(duì)海底撈來說也是巨大的挑戰(zhàn)。